国君宏观：三大视角探索中国出口的长期线索

导读

(资料图)

出口承压之下，我们试图从三大视角，寻找中国出口的长期线索：占全球份额仍将小幅下降，但出口目的地将更加多元化，对发达经济体依赖度降低，占新兴经济体进口份额在中长期将继续提升。产业链角度下，劳动和资源密集型产业将继续外迁，但“供应链密集型”产业难以外迁，电气机械、化工品、交运设备等将对出口贡献加大。

摘要

1、本周聚焦：从三大视角寻找中国出口未来的长期线索

（1）出口目的地：更加多元化，对发达经济体依赖度降低，新兴经济体占比稳步提升。中国出口目的地正在更加多元化，2000年至2023年，中国对美、欧、中国香港、日本、韩国和中国台湾等地区出口占比从81%下降至52%，下降约30个百分点。而对东盟、拉美、中东、中亚、非洲、印度和俄罗斯等新兴经济体出口占比明显提升，其中东盟提升最明显，大约上升10个百分点。往后看，伴随着全球供应链重构，预计中国出口目的地将进一步多元化，东盟等新兴经济体仍将是中国未来出口的主要增量方向。

（2）占全球份额：整体仍将回落，占新兴市场进口份额更有韧性。伴随着海外复工复产和贸易保护主义的再次抬头，中国占全球进口份额的比重出现回落，截止2023年5月，中国占主要经济进口份额已经较疫情期间的高点回落约1.3个百分点。内部结构来看，中国占美欧日等发达经济体进口比重下降明显，但对东盟等新兴经济体下降幅度较小，其中俄罗斯和沙特甚至还在继续提升。

（3）产业链外迁：劳动密集型和资源密集型产业外迁趋势明显，但“供应链密集型”产业难以外迁，甚至还在不断强化。纺织服装、鞋帽箱包、电子通信组装等劳动密集型产业，和以原材料、矿物燃料等资源密集型产业，在2014年之后，伴随着国内比较优势的转变，上述产业的外迁趋势明显。但电力机械、化工产品、交运设备等“供应链密集型”产业具有较强的规模优势，对上下游产业协同、基础设施和工人素质等要求都较高，外迁的难度极大，预计将成为未来中国出口的主要贡献力量。

2、国内经济：物价抬头，基建投资升温

（1）上游：原油价格持续上涨，南华焦煤指数回升；

（2）中游：动力煤期货价格持平，水泥价格延续下跌，螺纹钢价格下降；

（3）下游：土地成交面积大幅回升，商品房成交面积下跌，乘用车销量显著回落，上海地铁客运量小幅下降；

（4）通胀和金融：猪肉价格上涨，蔬菜价格大幅回升，南华工业品价格基本不变，短期利率显著回升，长期利率与前期持平；

（5）三大需求：商品房成交面积下跌，基建投资回温。

3、下周关注：数据方面，下周中国将公布经济数据和MLF数据，美国将公布零售数据和工业产出数据。欧元区、英国和日本将公布CPI数据。事件方面，美联储将公布货币政策会议纪要。

目录

正文

1. 本周聚焦：从三大视角寻找中国出口未来的长期线索

1.1 出口目的地：更加多元化，对发达经济体依赖度降低

2000年至2023年7月，中国前五大出口目的地并未出现变动，但排序和各自占比发生巨变。2000年，中国（内地）前五大出口目的地排序分别为美国（21%）、中国香港（19%）、欧盟（含英国）（18%）、日本（16%）和东盟（6%），至2023年7月，中国前五大出口目的地仍是上述五大地区，但排序和占比发生巨变，排序分别是欧盟（含英国）（16%）、东盟（16%）、美国（15%）、中国香港（8%）和日本（5%），其中东盟占比上升最显著，占比提升约10个百分点，而中国香港和日本占比下降最明显，分别下降11和12个百分点。

2000年至2023年7月，中国出口目的地更加分散化。同期前五大出口目的地占中国内地出口的比重从2000年的81%降至2023年7月的62%，下降约19个百分点，显示中国出口目的地更加分散化。

2000年至2023年7月，对发达经济体依赖度下降，对新兴经济体依赖度上升。2000年发达经济体（美国、欧盟（含英国）、中国香港、日本、韩国、中国台湾）占中国出口比重的约81%，而2023年7月，这一比例下降至52%，下降29个百分点。其中日本占中国内地出口比重下降约12个百分点，中国香港（对发达国家的转口贸易）占比下降约11个百分点，美国占比下降6个百分点，欧盟（含英国）小幅下降2个百分点，同期东盟占比上升约10个百分点，中东和中亚地区上升5个百分点，拉美上升4个百分点，非洲和印度上升3个百分点，俄罗斯上升2个百分点，显示中国出口对发达经济体的依赖度下降，而对新兴经济体依赖度上升。

分贸易伙伴来看，可以大致分为六个阶段：

第一阶段（2000-2007）：中国加入世贸组织后快速打开增量市场，体现为欧盟（含英国）占中国出口的比重快速上升，同时东盟、拉美、中东中亚、非洲、印度等新兴市场占中国出口比重也快速上升。上述地区更多地代表中国加入世贸组织后的增量市场（例如2000年中国占欧盟进口比重仅约3%、占俄罗斯仅约3%，而占日本进口比重的14%），由于增量市场的快速扩张，导致此前存量市场的比重的相对下降，例如日本占中国出口比重快速下降。同时由于WTO的各项优惠措施，中国内地借助中国香港进行的转口贸易的必要性大幅下降，中国香港占中国内地出口比重也快速下降。该期间中国对美国出口仍然保持较高增速，因此美国占中国出口比重大体保持稳定。

第二阶段（2008-2013）：金融危机和欧债危机对美欧等发达经济体冲击幅度更大，造成中国对美欧出口比重大幅下降，但东盟、中东中亚、拉美、非洲、印度等新兴经济体占比快速上升。金融危机首先对美国造成严重冲击，经济增速快速下滑，使得美国占中国出口比重是最先下滑的，同时下滑速度较快。此后由金融危机引发的后续欧债危机，造成欧元区经济在金融危机后出现二次探底，使得欧盟占中国出口比重在金融危机后缓慢下降后，在欧债危机期间快速下降。由于中国香港是中国内地产品销往美欧的中转站，美欧经济的下滑带动中国香港占中国内地出口比重的快速下滑。在2008年至2013年的金融危机和欧洲危机期间，美欧受到的冲击幅度远大约新兴经济体，因此东盟、中东中亚、拉美、非洲、印度等新兴经济体占中国出口比重，在该阶段也快速上升。

第三阶段（2014-2018）：两次危机之后，美欧经济出现缓慢复苏，使得美欧占中国出口的比重出现缓慢回升，而同期东盟、拉美、中东中亚、非洲、俄罗斯等新兴经济体占中国出口比重大体保持稳定，部分新兴经济体甚至小幅下降。同期中国香港和日本占中国内地出口比重则继续下降。

第四阶段（2019-2020年3月）：中美贸易战的冲击，使得美国占中国出口比重出现明显下降，而东盟、中东中亚、非洲、俄罗斯占比则出现不同程度的提升，其中东盟提升幅度最大。中美贸易战使得美国占中国出口比重从高峰时的19.3%，跌至16.3%，占比下降3.0个百分点。而同期东盟、中东中亚、非洲、拉美和俄罗斯则分别上升1.9、0.5、0.3、0.1和0.1个百分点，在一定程度上构成对美国的替代。

第五阶段（2020年4月至2021年3月）：全球疫情期间，海外主要经济体停工停产，而中国凭借着国内疫情最先得到控制，同时拥有全产业链、供应链的竞争优势，对其他经济体形成供给替代，其中对美国替代最明显。该期间对美国出口占比提升约1.5个百分点，而其他经济体由于替代程度不及美国，占比均有不同程度的回落，其中中东中亚、欧盟、日本、日本和韩国占比分别回落0.7、0.6、0.4、0.4和0.2个百分点。

第六阶段（2021年4月至今）：出口份额回吐叠加发达经济体下行周期和贸易保护主义重新抬头。2021年4月，海外主要经济体疫苗已经开始大规模接种，复工复产快速推进，使得中国出口份额快速回吐，由于美国占中国出口比重提升最明显，疫后回吐也最明显。此外，由于发达经济均先后开启了货币政策紧缩进程，造成发达经济体经济动能快速回落，因此美欧等发达经济体占中国出口比重进一步下降，而东盟、中东中亚、拉美、非洲、印度等新兴经济体韧性相对较强，占中国出口比重出现快速上

1.2.份额：整体仍将回落，占新兴市场进口份额更有韧性

2000年以来中国出口占全球份额总体呈快速上升的趋势，但疫后对新兴经济体和发达经济体走势分化明显。中国占全球出口份额在2001年入世之后快速上升，在2008年金融危机之后虽然有所波动，但整体仍然呈现快速上升的趋势。但2016年美欧等发达经济体经济增速再次下探，由于中国对发达经济体的出口依赖度较高，使得出口份额出现小幅回落，此后又由于中美贸易摩擦等因素，份额进一步下探。但到2020年上半年至2021年上半年，由于海外受疫情冲击严重，停工停产，而国内得益于优先控制住疫情，同时又具备较为齐全的产业链，形成对其他经济体的出口替代效应，份额再次出现快速上升。但到2021年中，由于海外疫苗的大规模接种和复工复产的持续推进，叠加贸易保护主义的再次抬头，中国份额再次出现回落。

分经济体而言：

（1）美国：2000年中国加入WTO之后，凭借着物美价廉的优势，迅速打开美国市场，美国从中国进口的产品，占其总进口比重快速上升，这一趋势持续至2018年初。但随后的中美贸易冲突，以及对中国产品加征关税，使得中国产品占美国进口比重快速下降。但随后2020年疫情爆发，中国凭借着全产业链优势再次抢占市场份额，占美国进口比重出现快速回升。但随着海外疫情缓解和复工复产的快速推进，以及美国国内贸易保护主义的再次抬头，中国美国进口比重又开始快速下降，截止2023年6月，已经较2018年初的高点下降了6.9个百分点至14.9%。

（2）欧盟（含英国）：2000年后，中国产品占欧盟进口比重也出现快速上升，但在2012、2013年附近由于欧盟内部的贸易保护主义抬头，中国占欧盟进口的比重小幅下降，后续随着贸易保护主义的退潮，中国占欧盟进口比重又出现小幅回升。2020年疫情爆发后，中国产品形成对其他经济体的供给替代，占欧盟进口比重快速飙升，后续随着海外疫情缓解和复工复产的推进，中国占欧盟进口比重又开始缓慢下降。截止2023年5月，中国占欧盟（含英国）进口从疫情期间的高点回落了约2.8个百分点，至17.1%。

（3）日韩：中国占日韩进口比重走势大体一致，在2000年至2008年金融危机之前，占比快速上升，在2008年至2015年占比大体保持稳定，而在2015年至2016年，由于国际大宗商品呈下跌趋势，因此大宗商品国家占日韩进口比重下降，因此中国占比有所上升。2017年之后，受贸易保护主义抬头影响，中国占比再次下降。但在疫情期间出现快速回升，但疫后又再次出现回落，其中日本回落最明显，截止2022年6月，中国占日本进口比重从前期疫情期间的高点已经回落了5.6个百分点至21.3%。相比之下，占韩国进口比重仅回落2.4个百分点至21.5%。

（4）新兴经济体：中国占东盟进口比重整体上呈现上升趋势，即便在疫后受海外复工复产影响，中国占东盟进口比重也只是下幅下降了1.5个百分点，整体上仍维持高位。而中国占俄罗斯和沙特的进口比重，则呈现线性上升趋势，甚至几乎不受疫后海外复工复产的影响。

1.3.产业链外迁：哪些要“走”，哪些要“留”

有三个视角能够观察产业链外迁，哪些产业要“走”，哪些产业要“留”。

中国产业链转移视角一：各出口产品的全球份额。2001年中国加入WTO后，按SITC分类标准，中国各主要出口产品占全球份额均出现明显上升，其中化工产品、制成品、机械设备、运输设备、纺织品等均保持上升趋势，出口占全球份额在2021年再创新高。但服装衣着、鞋靴、旅行箱包、家具、电子通信设备（其中的装配产业链）等劳动密集型产品，占全球出口份额在2014年或2015年前后触顶，此后出现缓慢回落，反映出中国上述产业的外迁趋势。

中国产业链转移视角二：中国出口结构的内部调整优化。2001年中国加入WTO后，中国出口结构内部也在不断调整优化，其中电力机械、机械设备、化工品、运输设备等产品占中国出口比重不断提升，而食品饮料、原材料、矿物燃料等初级产品，纺织品，服装衣着、鞋靴、旅行箱包等劳动密集型产品占比总体下降，一定程度上也反映相对于电力机械、机械设备等其他产业，劳动密集型、初级产品生产等产业发展速度相对较为缓慢，在中国的比较优势在逐步下降，全球产业分工的动力也将促使上述产业从中国向外迁移。

中国产业链转移视角三：外商直接投资和对外直接投资。从外商对中国直接投资的行业分布变化来看，2010年至2021年，外商明显增加了在商业服务、科技研发、信息产业等服务业的投资，但在制造业上的投资占比明显减少，下降幅度超过25个百分点，一定程度上反映出，随着中国国内经济要素成本的变化和经济结构的优化，外商更愿意投资商业服务、科技研发、通信计算机等更具有比较优势的产业，而逐渐降低对低端制造业的投资比重。从中国对外直接投资占比来看，2010年至2021年，中国对外直接投资在制造业、通信计算机组装等方面的占比明显增加，一定程度上反映出中国部分制造业产业外迁的趋势，将部分低端制造业转移至生产成本更低的东南亚等国家。

2. 国内经济：物价小幅升温，基建投资回升

从上中下游角度来看，上游原油价格持续上涨，南华焦煤指数、阴极铜期货收盘价格回升，Mylpic综合矿价指数和国内铁矿石港口库存量下跌。中游动力煤期货价格持平，水泥价格延续下跌，螺纹钢价格继续下降。下游土地成交面积大幅回升，商品房成交面积下跌，乘用车销量显著回落，上海地铁客运量下降。通胀方面，猪肉平均价、批发价上涨，蔬菜价格大幅回升，南华工业品价格基本不变。金融市场方面，短期利率显著回升，长期利率与前期持平，人民币对美元持续贬值，美元指数延续上涨。

上游：原油价格持续上涨，南华焦煤指数、阴极铜期货收盘价格回升，Mylpic综合矿价指数和国内铁矿石港口库存量下跌。8月11日当周，原油价格持续上涨，同比跌幅扩大，南华焦煤指数回升，炼焦煤总库存基本持平前期，Mylpic综合矿价指数下跌，国内铁矿石港口库存量持续下跌，阴极铜期货收盘价格在连续两周上涨后回落。

中游：动力煤期货价格持平，水泥价格延续下跌，螺纹钢价格继续下降。8月11日当周，动力煤期货价格连续四周持平，全国水泥价格指数持续下跌，螺纹钢价格继续下降，唐山钢厂产能利用率、高炉开工率、焦化企业开工率上升。

下游：土地成交面积大幅回升，商品房成交面积下跌，乘用车销量显著回落，上海地铁客运量下降。8月11日当周，100大中城市成交土地占地面积大幅回升，30大中城市商品房成交面积下跌，厂家零售乘用车当周日均销量显著回落，上海地铁客运量有所下降。

通胀：猪肉平均价、批发价上涨，蔬菜价格大幅回升，南华工业品价格基本不变。8月11日当周，猪肉平均价、猪粮比价延续上涨，猪肉批发价小幅上升，蔬菜批发价大幅回升，南华工业品价格基本持平前期。

金融：短期利率显著回升，长期利率与前期持平，人民币对美元持续贬值，美元指数延续上涨。8月11日当周，短期利率显著回升，10年国债利率基本持平前期，中债企业债到期收益率大幅回落，国债期限利差大幅下跌。汇率方面，人民币对美元近两周持续贬值，美元指数延续上涨。

从需求端角度来看，消费端，商品房成交面积下跌，二手房挂牌价格下跌，出售数量回升，其中一线城市回升幅度最为显著。投资端，基建投资回暖。出口端，运价指数变化不一，外需修复仍有一定压力。

消费：商品房成交面积下跌，二手房挂牌价格下跌，出售数量回升，其中一线城市回升幅度最为显著。8月11日当周，30大中城市商品房成交面积下跌，其中一线、二线、三线城市成交面积均在下跌，义务小商品价格指数持平前期。二手房市场上，全国二手房挂牌出售价格延续下跌，出售数量大幅回升，其中一线城市回升幅度最为显著。

投资：基建投资回暖，石油沥青开工率、玻璃期货结算价上涨。8月11日当周，建材综合指数下行，石油沥青开工率持续提升，玻璃期货结算价格略微提高，浮法平板玻璃市场价持平。

出口：运价指数变化不一，外需修复仍有一定压力。8月11日当周，CBCFI、BDTI略微上行，CCBFI、BDI、BCTI小幅走弱，CCFI大幅提升，CICFI显著走弱。

从产业链角度来看，农产品价格几乎全部上涨。石油化工价格总体上升，黑色产品、有色产品价格总体走跌。汽车产业链景气度回暖，电子机械有所下跌，动力煤价格持平。

农产品价格几乎全部上涨。8月11日当周，从期货收盘价来看，除棉花、油菜籽价格持平，棕榈油、CBOT大豆价格下跌外，其余农产品价格均呈上涨态势；从CBR现货价格来看，家畜和食品价格大幅上涨，油脂价格小幅提升。

石油化工价格总体上升，黑色产品、有色产品价格总体走跌。8月11日当周，大多数石油化工产品期货收盘价上升，除甲醇价格小幅下降外，其余产品价格均在上升，中国盛泽化纤价格指数小幅上涨，OPEC原油价格延续上行。黑色产品方面，基本所有产品的MySpic指数均呈下降态势，但下降程度不一；库存方面，黑色产品库存量均有所上涨。有色产品方面，金、银价格持续下跌，铝、铅、锌、镍、铜、锡的LME期货价格全部下跌，LME铝总库存持平前期，LME铜总库存持续下跌。

汽车产业链景气度回暖，电子机械有所下跌，动力煤价格持平。8月11日当周，汽车方面，钢胎开工率、半钢胎开工率上涨。电子机械方面，费城半导体指数显著下降，DXI指数小幅下跌。能源方面，动力煤期货价持平，欧盟排放配额价格小幅回升。

3. 下周关注

数据方面，下周中国将公布经济数据和MLF数据，美国将公布零售数据和工业产出数据。欧元区、英国和日本将公布CPI数据。事件方面，美联储将公布货币政策会议纪要。

4. 风险提示

美国经济韧性超预期，美联储加息超预期。

本文源自：券商研报精选